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毛軍 彭勃
2025-12-19 12:45
18C章是改變港股版圖的“必要但不充分”條件，有望打開硬科技企業入口，但想把港股徹底轉型為“硬科技高地”，仍需把后端環節發展成熟。
證券時報記者 安宇飛
今年以來，港交所的18C章特專科技上市通道突然“排起了長隊”。
據證券時報記者統計，在2025年之前僅越疆等3家企業借助18C章成功登陸港股。但2025年以來，已經有文遠知行等4家企業根據該規則順利上市，借助這一通道沖刺IPO的企業數量高達20家，形成了“遞表熱潮”。
硬科技破冰
2023年3月，港交所“特專科技公司上市制度”（即18C章）正式實施，為那些尚在虧損卻擁有顛覆性技術的科技企業開辟出了一條通往資本市場的航道。這一制度的核心突破在于大幅降低了企業上市的財務門檻，放寬了對市值和盈利的要求。
據同花順iFinD數據，在2025年之前，僅越疆、黑芝麻智能、晶泰控股這3家企業借助18C章規則成功上市。而今年以來，除最新上市的希迪智駕外，還有文遠知行、滴普科技、云跡借該規則順利上市。機器人和AI行業更是掀起了18C章遞表熱潮，斯坦德機器人、珞石機器人、仙工智能、金智維等20家企業已經向港交所遞交IPO申請。
深咨協出海服務業委員會主任鄭磊接受證券時報記者采訪時表示，這波遞表熱潮的出現，除了港股今年大盤較好和全球科技股趨勢向好的原因，另一個重要因素是港交所于今年5月同步開通“科企專線”，允許18C和18A企業以保密形式提交上市申請，進一步降低了前期溝通成本和風險。
廣州眺遠營銷咨詢公司總監高承飛向證券時報記者表示：“18C章上市熱潮是港交所在新經濟棋盤上落子的‘勝負手’之一。過去港股被詬病‘重盈利、輕故事’，如今一口氣把上市門檻改成‘盈利+估值’雙軌制，等于向全球硬科技資產喊話：只要賽道夠前沿、團隊夠硬核，虧損也能上桌。資金端反應熱烈，背后是對中國機器人、AI等存量資產的一次系統性重估。供給端則出現‘遞表擁堵’，本質是發行人搶在政策紅利窗口期完成定價。”
據證券時報記者梳理，在18C章特專科技上市通道排隊上市的20家企業，幾乎均為機器人和AI產業鏈企業。高承飛表示，機器人和AI扎堆18C章上市，一是這些公司技術成熟度曲線剛好落在“可商品化前夜”，收入規模小但數據爆發性強，正好卡位18C章“市值+研發”的標準；二是兩地美元基金過去三年在這兩個賽道重金投入，如今到了退出期，港股則是人民幣架構外最友好的離岸市場；三是，港資券商對高端制造與人工智能的理解深度提升，愿意給出更加對標美股的估值錨。他認為，在A股科創板對“盈利可持續性”問詢趨嚴的背景下，部分企業也存在轉道香港先把品牌做大再融資回A的想法。
虧損上市“雙刃劍”
在許多人眼里，18C章被視為“虧損企業上市的綠色通道”。據證券時報記者梳理，目前港股借助18C章規則順利上市的7家企業里，僅黑芝麻智能在2024年實現盈利，其余6家仍處于虧損狀態。在排隊上市的20家企業里，僅瑞為技術2024年實現盈利。
高承飛表示，任何“虧損上市的綠色通道”都是“雙刃劍”：一面是市場的融資功能讓技術溢價提前變現；另一面是市場在缺乏“收入錨”的情況下，只能用“市夢率”博弈，一旦情緒反轉，就容易出現破發或者公司股價大幅波動的情況。對于投資者，18C章股票的最佳定位應是“看漲期權”，而非“藍籌替代”，倉位與止損必須前置。
鄭磊表示：“大量未盈利科技企業上市將為港股市場帶來一定市場壓力，未來大概率會看到‘入口放寬＋事后嚴管’的組合拳：前端依賴市值、估值外加第三方投資做市場化篩選，后端通過持續披露、加強流動性監管及快速除牌機制來出清劣質公司。只要執行得當，這把 ‘雙刃劍’可以鈍化負面鋒芒，成為港股市場差異化競爭的重要利刃。”
高承飛認為，要降低未盈利企業上市的負面作用，需要把“事后監管”前移到“事前分層”與“事中對沖”，形成“三道閘”：第一，引入“技術+商業”雙評委機制，讓產業專家在聆訊前出具可量化的指標，避免純財務顧問包裝上市；第二，設置流動性緩沖帶，例如強制IPO配售10%給長期科技基金并鎖定兩年，平抑首日博弈風險；第三，建立“二次配售+快速再融資”通道，若公司后續達到收入或訂單節點，可低成本發行新股，把股價從“情緒驅動”拉回“基本面驅動”。只有交易所、保薦人、機構投資者三方各退一步，18C章才能真正成為港股的“納斯達克跳板”，而不是“高波動雷區”。
港股版圖或將轉變
18C章帶來的IPO熱潮，也有望驅動港股生態版圖出現一定改變。鄭磊認為，18C章、8A章和18A章已經勾勒出港股“新經濟板塊”雛形。但目前18C章上市公司市值占比在整個港股中極低，若后續二級市場能提供持續流動性與再融資功能，將吸引更多半導體、量子、商業航天等更“硬核”資產把香港作為首選地，從而改變港股傳統“金融＋地產＋消費”主導的市值結構。
不過鄭磊表示，“硬科技”生態的形成不僅靠上市端口發力，還依賴分析師深度覆蓋、專門指數、衍生品對沖、并購退出、人才與供應鏈配套等各個環節，港股在這些后端環節仍處于“培育期”。因此，18C章是改變港股版圖的“必要但不充分”條件，有望打開硬科技企業入口，但想把港股徹底轉型為“硬科技高地”，仍需把上述后端環節發展成熟。
港股100強研究中心顧問、經濟學者余豐慧向證券時報記者表示，港股市場目前還面臨突出的市場波動性和流動性問題，特別是在全球經濟不確定性增加的情況下，如何保持市場的穩定性和活躍度是一大考驗。此外，還需要進一步優化上市規則和監管框架，以適應快速變化的科技行業特點。
